原标题：战乱年代投资什么最保值？不是黄金，是艺术品 推荐
来源：大家作者：赖建诚
前言
战乱时如何投资保值？兵刀水火的事，每世纪都会有几次严重记录。汉人的经验是保存黄金，因为股票、证券、房地产都可能瞬息烟飞星散。经济学界对大灾难时期的投资报酬，较少有具体的数量化研究，哈佛大学著名经济学家RobertBarro（2006）《20世纪的罕见灾难与资产市场》是篇代表作。本文介绍Oosterlinck（2017）的研究：他用法国二战期间的数据，显示美术品的投资报酬，明显胜过黄金、证券、地产、珠宝、公债。
希特勒在慕尼黑“颓废艺术展”的开幕式上，1937
美术品与
古董
的优势是：不引人注目，容易携带，只要熬过战乱，碰到景气回升，报酬率通常胜过贵重金属、珠宝、证券。
有件轶闻可供助谈：1949年后，许多人带着各种资产逃往美国、香港、台湾。最常见的是金条：中央造币厂铸造的十两金条（312.5克）称为大黄鱼，民间金店铸造每根一两（31.25克）是小黄鱼。
据说张大千不带这些，甚至连手上的历代名画也不带。他说这些东西惹人耳目，容易被盗匪抢劫、被官方没入。他随身带着老旧宣纸和各式颜料，有人诧异问他为什么？他说：这些都是真材实料的宋代宣纸和颜料，以他的绘画能力，到海外静下心来，很快就能绘出高价古代名画。没人要抢这些纸张颜料，所以最安全也最增值。
有这种条件的人是例外，但也提醒我们：美术品是战乱时被忽略的重要投资目标。相对于证券这类可公开追查的资产，美术品（和古董）属于私密型的，用比特币的词汇来说，是“加密的通货”（crypto-currencies）：在圈内是有共同认知价值的通货，但外人不易看出，也不明确知道在谁手中，又有行情，还算容易转让。
美术品的另一种“加密”功能，是将多余的资金，买入高价作品，既可避税（隐藏财富）又可期待日后升值，是战乱时期缺乏投资管道的好对象，也是景气良好时的储蓄手段。具体的例证是，战乱时期美术品的投资报酬高，富裕时期艺品拍卖公司的行情扶摇直上。
学界对美术投资的报酬率，做过多项研究。有一项用1715-1986年间3329件作品的行情，发现趋避风险的投资者，对美术品的兴趣不高。有人研究美国1875-2000年间4896件艺术品的报酬，发现比固定收益型的债券好，但比股票报酬差。有人用几个国家拍卖公司上百万笔数据，做出艺术品价格指数。发现1951-2007年间，美术品市场平均升值4.03%（实质美元），这比股票差但比债券好。还有研究认为，
艺术品市场
无效率，主因在价格不透明。
这些研究表明，学界对艺术品的市场见解不一。但很少见到有个案，研究战乱时期美术品的报酬。
本文借用二战期间法国美术品的交易，显示这是个报酬率相当高的目标。这条路线还很值得延续，可对比各国在不同情状下的异同。美术品市场和常见的证券不同，有三项“怪异行为”的特性。
一、
收藏
者有强烈的“敝帚自珍”效果。
投资者不会在意股票的外观与式样，只要能升值就好。美术品的特性是：
收藏
者对某位艺术家情有独钟，或对某幅画有生死不渝的情感。著名的例子是元朝
画家
黄公望，80-82岁间（1347-1350），以浙江富春江为背景的长卷《富春山居图》（约690公分）。此画用墨淡雅，浓淡干湿并用，极富变化，号称十大传世名画之一。明末传到吴洪裕手中，临死前（1650）下令焚画殉葬，被他侄子抢救出，但已烧成一大一小两段。较长的后段称为《无用师卷》，现存台北故宫博物院。前段较短称为《剩山图》，1956年入藏浙江省博物馆。2011年6月前后两段合璧，在台北故宫展出。这项特例显示，拥有画作的人（例如吴洪裕），会有特殊珍惜的倾向。
二、机会成本效果。爱画者会把资源投入钟爱的作品，不会把资金转投在其他高收益项目。
三、沉没成本效果：买愈多画作，就会投入更多资源在相同的路线，不轻易转买黄金或房地产。
四、炫耀性效果：没人会把股票挂在墙上供人观赏，但拥有名画与古董者，对其他行家则有炫耀倾向。炫耀性愈强，愈不愿转手，报酬率不是主要考虑。喜爱的人认为价值连城，不爱的人还嫌麻烦。
本文个案的主要数据，是二战期间纳粹占领区内，巴黎有家著名艺廊Drouot，1937-47年间拍卖的8850件美术品。这笔数据可看出，和债券、股票、黑市黄金、外汇、特殊
邮票
的报酬对比，美术品的报酬率遥遥领先。战乱时期的另一项特色：投资者偏好小型画作，因为容易携带、藏匿、转手，所以需求高报酬也较好。
纳粹的审美观
纳粹主管意识形态的部门，1937年对美术品作出明确区分：“真实的”（real）与“颓废的”（英文：degenerate；德文：EntarteKunst，也译“堕落的”）。博物馆必须“清理”所有的颓废作品：或是收入库存不再展出，或是卖到国外或是销毁。（编注：关于纳粹查禁艺术品的故事，可参看《云也退：被查禁和迫害，是一个神话的开始》。）
这种人为的干扰，造成国外对颓废作品有捡便宜的超额需求。
纳粹的审美观，1930年代初期就逐渐形成。第三帝国的宣传部长戈培尔（JosephGoebbels，1897-1945，1933-45在任），要求画家AdolfZiegler（1892-1959，希特勒偏好的艺术家），举办一场艺展。主题是1910年以来德国的颓废艺术，展示品来自帝国内的搜藏。树立这个标准后，开始清理不符纳粹审美观的作品，半年内没收了101个博物馆内1.7万件作品。这项颓废艺展观众超过两百万，非常成功。
1938年3月，所有博物馆都清理掉各自的颓废艺作。无法卖掉的4000项作品，1939年3月由柏林消防局以演习名义焚毁。有市场价值的作品都卖到国外，这些被鄙弃的作品，用难以置信的低价出售，几乎是免费赠送。纳粹也知道可从这些艺术作品中获利，就安排部分在国外拍卖。
1939年6月10日，国际艺术品市场出现前所未见的奇景：有126幅画作与雕塑，在瑞士Lucerne城公开拍卖。这些颓废品的作者包括：Braque、夏加尔（Chagall）、高更（Gauguin）、梵高（VanGogh）、Modigliani、毕加索、Nolde、Klee、Dix与马谛斯（Matisse）。为了提高收益，这些知名艺作都标了高价，这和纳粹的审美观完全抵触。虽然万众瞩目，但拍卖并不成功，气氛也非常诡异。有许多作品卖不掉，因为买方有心理压力，怕被认为用金钱支持纳粹。
二战爆发后，巴黎仍是国际艺品的中心，这是一战之后持续的发展结果。1930年代受到大萧条影响，巴黎
艺术品拍卖
陷入困境。英国在1929年大恐慌后，也有类似的严重衰退。1939年秋，二战爆发后，法国在短时间内战败，1940年6月22日签署停战协议。法国大部分国土（包括巴黎）被德国掌控，称为占领区。法国政府转到维希（Vichy），对非占领区另有治理权，称为自由区。
纳粹在占领区内，用前述的审美观迅速掌握艺品市场。主导者是阿尔弗雷德·罗森堡（AlfredRosenberg，1893-1946），他是意识形态领导人之一，主管党的教育，也是东部占领区的帝国部长。他和其他几位重要人士，配合宣传部长戈培尔的政策，主管占领区的艺术。希特勒让罗森堡与他的团队，组成EinsatzstabReichsleiterRosenberg（ERR，英文：SpecialTaskForce，类似特勤组），从敌区征收档案文献与图书。
1940年9月，艺术作品也归ERR主掌，负责收集“无主的”文化财产。依此政策，犹太人拥有的
收藏品
都被盘查，没收的艺作存放在巴黎国立网球场现代美术馆（JeudePaume）。这些没入品都做了编目、判别、估价，它们的命运取决于两项因素：作品的质量、是否符合纳粹审美观。有些作品送往德国，其余的卖掉或交换其他东西。
巴黎国立网球场现代美术馆是现代艺术与摄影展示中心，1861年设立，占地1200平米。
亲德的“专家”配合占领军意向，对这些艺品提出估价。最没价值的艺品，就卖给法国艺品商，款项转赠“阵亡将士寡妇与孤儿”。存放在巴黎国立网球场现代美术馆的艺作，有一段时间命运未卜。1943年7月有了转机：第一类艺作用来交易，第二类等待出售，第三类被判断为无用之物。“无用的艺作”都被销毁：包括毕加索、Picabia、Klee、Ernst、Miro、Arp、Dali、Leger的作品。属于犹太豪族的传统画作，下场相同。
法国艺品市场，因而受到颠覆性的冲击。犹太人开设的艺廊受到严密监管，有些著名艺廊把业务转给非犹太家族。有些艺廊被盘查或转售，或要求清除属于“颓废艺术”的作品。这些“颓废之作”因而大量流入市场，常有拍卖或私下交易。自由区的维希政府，偏向保护本国艺术宝藏，不会迫害“颓废艺术家”。自由区的主要顾虑，是不让国家级艺品送往德国。因而在1941年6月通过法律，禁止艺术品出口，但成效有限。
HoteldesventesdeDrouot（Drouot拍卖场），HotelDrouot（1852成立），巴黎主要的拍卖场
法国战败后，要偿付德国庞大赔款。德国因而有借口为所欲为，对艺品市场的掌控是其中一项。德国从不同艺廊买入作品，最具代表性的艺廊名为HotelDrouot。这是巴黎著名的拍卖场，以美术品和古董为主，有16个拍卖厅，约70家拍卖公司入驻。二战期间德国在此买卖的艺品，都没留下记录，但金额与数量必定可观。然而还是有迹可循，因为德国有家重要的运输公司Schenker，留下运送的明细记录，记载从巴黎运送到德国的物品（合法与非法）。档案显示，德国博物馆是巴黎艺品的主要采买方。
只要有交易就有利润，被占领的巴黎艺品市场竟然反常兴盛，有人说这是“天赐良机”（agodsend）。巴黎的证券市场战败后关闭，1940年10月14日重开，但1941年3月才准许交易。而Drouot拍卖场，1940年9月26日就开张营业。在德国监控下，Drouot必须把十万法郎以上的交易，制成目录送审，记载买方的姓名地址。
二战期间，十万法郎以上的画作超过450幅，销售金额迅速超过战前记录。1942年12月，有位过世的牙医拍卖部分
收藏
，金额超过5.3千万法郎。1942年巴黎有70家这类的拍卖场，营业额都超过1920年代，这也激发出许多新设立的艺廊。交易热络后，必然出现伪作与仿作，因为画作已成为重要投资目标，自由区的伪作与仿作更是明显。
艺品市场在战乱时反常兴盛，主因是缺乏投资管道与机会。战时物价飙涨，画作被视为安全的投资项目，主要目的是保值。媒体给在Drouot买画的人取个绰号：对法郎不放心的人（lesfroussardsduFranc，英文：francfearers）。英国也有类似的情形。这类投资者偏好小型作品，因为容易藏匿，黑市交易方便，容易脱手，可避税也可隐藏财富，几年内还能赚一笔。
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