原标题：七保险系持股曝光 监管层再出重拳 滚动播报
===本文导读===
【举牌股火爆】七保险系持股曝光掘金举牌概念
保险机构持有602只A股股票举牌概念股共计29只
A股又现举牌潮七大险资举牌路线图起底
【机构分析】国信证券：险资举牌料难持续
险资下半年可能继续举牌蓝筹股流动性风险陡增
险资还爱商贸建材板块可关注被举牌个股
【监管层表态】项俊波：绝不让保险公司成为单一股东的融资平台
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七保险系持股曝光掘金举牌概念
安邦系再次悄然出手，二季度增持金融街3.21%的股份，这势必将再次催热保险举牌概念。
国金证券(600109)今日发出掘金保险举牌概念股研报，并给出选股三原则：标的为已经举牌或潜在举牌，保险派系优先选择恒大系和宝能系，以及持股比例要超过1%。
七保险系持股曝光
金融街发布的2016年半年报显示，作为一致行动人，金融街第二、三大股东的和谐健康保险股份有限公司万能产品和安邦人寿保险有限公司积极性投资组合的持股比例分别达到15.88%和14.1%，合计持股比例达到29.98%，这一持股比例，距金融街集团及其一致行动人31.18%的持股比例仅一步之遥。
据国金证券今日发布的研报，截至8月15日，安邦系合计持有13只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅如下图。
此外，恒大系持有11只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
宝能系持有26只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
生命系持有4只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
阳光保险系持有14只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
国华人寿系持有12只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
华夏人寿系持有24只A股，持股比例和8月4日以来的涨幅(截至8月15日)如下图。
注：表格中1Q为1季度，2Q为2季度
掘金保险系举牌概念
如国金证券研报所述，8月4日以来，举牌概念标的股涨幅较大，成为疲弱市场一道靓丽的风景线，并不断推动沪深主板指数上行。不过，据国金证券判断，后续保险举牌概念股走势可能将出现分化，选好标的、派系和比例将是掘金成功的关键。
对此，国金证券建议关注上述七大保险系已经举牌或潜在举牌标的为最优投资策略；另外，标的所属保险系派和所持股本占总股本比例高于1%，同样不容忽视。
具体个股上，国金证券首先建议关注恒大系与宝能系。恒大系的嘉凯城(000918)、廊坊发展(600149)、万科A、粤宏远A、腾达建设(600512)、宝鹰股份(002047)、金科股份(000656)、金螳螂(002081)等；宝能系的万科A、中炬高新(600872)、南玻A、韶能股份(000601)、南宁百货(600712)、华侨城A、合肥百货(000417)、明星电力(600101)、天虹商场(002419)等。
其次，建议关注安邦系、生命系与阳光保险系。安邦系的金地集团(600383)、民生银行(600016)、大商股份(600694)、欧亚集团(600697)、金融街、金风科技(002202)、同仁堂(600085)、保利地产(600048)等；生命系的金地集团、农产品(000061)、浦发银行(600000)；阳光保险系的承德露露(000848)、中青旅(600138)、凤竹纺织(600493)、京投发展等。
最后，建议关注的国华人寿系、华夏人寿系。国华人寿系的天宸股份(600620)、天海投资(600751)、新世界(600628)、华鑫股份(600621)、有研新材(600206)、东湖高新(600133)、长江证券(000783)等；华夏人寿系的希努尔(002485)、中国平安、京运通(601908)、涪陵榨菜(002507)等。
据国金证券统计，恒大系、宝能系、安邦系、生命系举牌最为活跃。自去年以来，七大保险系举牌按活跃度排名依次是：恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系、华夏人寿系；从公告的频率来看，恒大系、宝能系、安邦系、生命系尤甚。
从举牌标的股所属行业分布来看，主要集中在地产、建筑、商贸、公用事业、银行、非银、食品饮料等行业。从目前已披露的公告来看，七大保险举牌对象行业分布如下：
恒大系主要在地产、建筑等领域；
宝能系主要在地产、商贸、公用事业等领域；
安邦系、生命系主要在地产、银行、商贸等领域；
国华人寿系主要在地产、商贸等领域；
阳光保险系主要在食品饮料等领域；
华夏人寿系主要在银行、非银、食品饮料等领域。
保险机构持有602只A股股票举牌概念股共计29只
中银国际证券8月15日发布的研究报告显示，截至2016年8月1日，保险机构所持有的A股股票为602只，市值共计7362.54亿元，占总市值的比例为1.48%；其中市值占比最大的5个行业分别为银行、非银金融、房地产、医药生物、交通运输；占比最低的5个行业则为采掘、钢铁、国防军工、综合、农林牧渔。
中银国际证券认为，股权投资，有利于匹配保险的长期负债，同时，弹性及收益预期好于债券和存款，此外，股权投资还有战略协同和经营等价值，不单是资产驱动负债型公司的专属。在利率下行的大环境下，权益投资依然是提升保险行业投资收益水平、对抗利率下行、维持利差益的重要手段。
险资举牌概念股有29只
从个股净利润5年复合增长率来看，保险持股的602只股票，复合增长率小于0的家数占比为27.91%，0至20%的为41.36%，20%至50%的为24.58%，大于50%的为6.15%。
而从个股上市以来分红率来看，保险持股的602只股票分红率在5%至25%的家数占比为44.35%，在25%至50%的为41.69%。
从近60个月年化收益率来看，保险持股的602只股票收益率在0至20%的家数占比为52.82%，在20%至50%的为42.52%。
保险公司持股比例在5%及以上的股票为90只，市值共计5446.68亿元，占所有保险持股市值的比例为73.98%、持股家数占比为14.95%。按行业来划分，在其行业内保险持股市值占比最高的5个分别为银行、非银金融、建筑材料、商业贸易、房地产；持股在市值占比最低的5个行业分别为传媒、公用事业、化工、建筑装饰、轻工制造。
持股在5%及以上的市值占保险总持股市值比例的排名，与市值排名并不完全一致；如果按照市值大小排序，保险持股5%及以上的前5个行业分别为银行、非银金融、房地产、医药生物、商业贸易；而后5名分别为国防军工、建筑装饰、休闲服务、轻工制造、综合。
如果结合持股5%及以上的市值及家数占保险持股两个比例来看，高比例持股集中度较高的几个行业分别为电气设备、房地产、有色金属、交通运输、化工等。综合来看，银行、非银金融、房地产、商业贸易等行业成为保险资金高比例持股的首选。
根据数据，涉及保险举牌概念的个股共29家，共计市值1427.63亿元，含盖16个行业。其中，主板市值1252.11亿元、占比87.71%，中小板市值150.14亿元、占比10.52%，创业板25.38亿元、占比1.78%。
9家险企重仓银行股
保险资金的主要特点，一是对资金的安全性有较高要求，二是要求长期稳定的回报，三是投资金额大、在退出时不希望对股价产生剧烈波动的影响。结合分析可以看到，无论是保险持股还是举牌较为集中的行业，基本满足这几大特性。
而银行股完全满足保险资金这几大特点的需求，成为保险机构投资的首选；同时，银行作为一条重要的兼业保险代理渠道，在保险产品销售中的地位举足轻重，能够对银行决策产生影响、获取与保险公司经营的协同效应，也使得具备强大资本实力的保险公司去选择举牌银行。
数据显示，截至8月1日，中国平安、中国人寿、中国人保、安邦保险、华夏保险、富德生命人寿、中国再保险、天安财险、阳光保险等9家险企均跻身银行股前十大流通股。民生银行、平安银行、兴业银行的前十大流通股股东中各有四席由保险机构或产品占据。
在举牌或持股中占比较为靠前的医药生物行业股票，也具备类似银行业股票的特性，同时行业需求带有较强的刚性，所以也成为保险机构重点配置的行业。
另外，房地产业股票具备相对较低的估值，以及较好的资本回报水平和较高的弹性，同时龙头企业或特色企业具备土地、资源等优势，在未来非住宅房地产行业具备较大的结构调整和产业升级机遇，加之体量大，也成为保险资金投资的重要选择。
中银国际证券认为，股权投资，一方面有利于匹配保险的长期负债、从资产端配合负债端向长期、保障型转变；另一方面，弹性及收益预期好于债券和存款，具有类固定收益的属性，在风险可控的前提下，成为对抗低利率、维持投资收益的有效手段。此外，股权投资还有战略协同和经营等价值，不单是资产驱动负债型公司的专属。
另外，在利率下行的大环境下，其他投资中的债权计划、理财产品、信托产品等收益率都会随之下降，权益投资依然是提升行业投资收益水平、对抗利率下行、维持利差益的重要手段。
A股又现举牌潮七大险资举牌路线图起底
A股市场又一波举牌潮袭来，随之浮出水面的是一批资本大鳄。在宝能系实际控制人姚振华由于万宝之争处于风口浪尖时，恒大集团通过7家公司斥资近百亿元强势举牌万科A。除万科A外，宝能系还举牌了其他9家上市公司。
数据显示，自2014年年初至今，A股共发生262次举牌，涉及150家上市公司，举牌方耗资近3000亿元。其中，保险机构举牌上市公司数量占到总数的三分之一，达到48家。在各路举牌方中，保险机构、私募基金、PE成为主要力量。其中，保险机构独占鳌头。数据显示，在150家被举牌上市公司中，保险机构举牌了其中的43家，耗资超过1700亿元。恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系、华夏人寿系七大保险系举牌最为活跃。
分析发现，保险机构偏好举牌的上市公司大致为四类，估值低、股息率高、有稳定现金流；拥有大量隐蔽资产；有国企改革或重组预期；股权相对分散的高成长性公司。
随着上市公司半年报陆续发布，市场对上市公司高送转的炒作预期逐渐浓厚。其中，作为高送转的常客，次新股更是被炒作资金盯上。但是不同于此前的炒作预热期，年中之际的次新股炒作已经进入复杂多变的区间。对次新股高送转预期的炒作，资金多是提前布局的，现阶段随着中报渐次披露，不论高送转预期等是否落地，前期埋伏资金多有获利出走的趋势，留给市场炒作的空间正在收缩，应谨慎对待进入中后期的次新股炒作潮。机构人士提醒。
次新股炒作行程过半
次新股指数7月以来已经上涨25.27%，而同期上证综指仅上涨6.16%，进入三季度，次新股板块的热度持续。
华泰证券研报认为，上市公司在上市一年之内没有分红送股，或者股价未被市场主力明显炒作，都可以定义为次新股。次新股具备低估值、高成长、稀缺和潜在送转的特性，因此往往在市场低迷时被视为避风港，并受到市场的追捧。今年二季度以来，次新股指数在4月、5月、6月、7月分别上涨31.67%、21.99%、49.06%、16.26%，相对上证综指和创业板指取得明显的超额收益。
次新股高成长、送转潜力等等，在财报发布之际更让市场关注。进入中报季以来，次新股的传统炒作期就开始了。但是次新股的炒作，也是在预期炒作阶段更热，而到了亮底牌之际，则进入分化的阶段。统计数据显示，次新股指数在二季度大幅上涨139.42%，而进入三季度，其上涨势头并没有此前那么凌厉了。
高送转、高成长等预期支撑下的次新股炒作或许已经行程过半，接下来的阶段将是更为复杂的博弈期。国金证券分析人士说，一般而言，对次新股的炒作，重在炒作其业绩表现和高送转等的预期，那么一般资金从公司一季报发布就开始埋伏，大量资金如此操作，在这个阶段又有了反复炒作的机会。而到上市公司中报渐次披露，次新股真实的业绩表现即将面世，炒作资金的分化会比较严重，部分资金会选择暂时撤退，先保住前期炒作的收益。所以，进入当前阶段，次新股的炒作逻辑更难把握了。
进入中报季以来，次新股在业绩成长、高送转预期等确实呈现分化的态势。统计数据显示，今年上市次新股中报业绩多有上涨，但是涨幅却有所不同，部分业绩增长不及预期的次新股正面临二级市场估值过高的压力。不过一些次新股公司已经推出高送转方案，坐实了市场的预期，例如景嘉微拟以公司现有总股本13350万股作为股本基数，向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)，同时，使用资本公积金转增股本，向全体股东每10股转增10股。高澜股份则表示鉴于公司当前经营情况良好、未来发展前景广阔以及公司资本公积充足的情况下，基于对公司未来发展的信心，在充分考虑到广大投资者的合理诉求，以及让全体股东共同分享公司发展的经营成果，优化公司股本结构，拟推进10转增8的中期分配预案。
机构谨慎
对于行程过半的次新股炒作，机构投资者多以谨慎对待为主。次新股作为市场热点，将是持续性价值投资和阶段性资金炒作相结合的方式发展。中报披露后，会有阶段性的炒作机会，但是大量资金遵循上述炒作逻辑之下，其走势将进一步分化。对于股价炒作过高且难有业绩支撑的个股来讲，不排除出现一定幅度的调整。私募投研人士说。
中投在线则认为，可以肯定的是次新股中还是不乏投资机会的，最近板块的持续性热度也是提前对中报的一个预期表现。但较高的估值和接连涨停之后的高价所存在的风险，是远大于蓝筹和处于低位的个股的。其中个股的选择关键还是要看其成长性，行业是否符合当下的前沿科技，有很大的上升空间和预期，观测动态市盈率和过去的净利润增长率能否达到20%以上，以及公司总市值的大小，盘子较小的负担也小，相对更活跃。
对于没有业绩支撑的炒作，中投在线认为这种情况一直以来在市场上频频出现，一些敢死队和游资也从中有所获利，但在监管趋严的情况下，必定是好景不长的，当业绩不及预期的时候可能会出现黑天鹅事件，应当尽量远离。
保险机构偏好举牌的上市公司大致为四类，估值低、股息率高、有稳定现金流；拥有大量隐蔽资产；有国企改革或重组预期；股权相对分散的高成长性公司。
对于保险机构而言，通过举牌高分红上市公司，实质上就是以杠杆使用低成本资金持有高分红标的，在国债利率等投资长期走低的背景下，达到提高效益的目的。
四条围猎路径曝光
梳理被保险机构举牌以及大举增持过的上市公司看，保险机构投资的四大路线图浮出水面。
首先是低估值、高股息率的大盘蓝筹股。持有这些公司股份，权益法核算下，保险公司可以规避股价波动的风险，同时享受上市公司的分红和利润并表。这类公司主要分布在金融、地产、商贸领域，且估值在多在0-20倍之间；其中，大股东占比较低，一般在20%左右的公司成为保险机构主要目标。
其次是高增长、盈利能力强的成长型公司。险资通过举牌后谋求董事会席位，参与公司治理，为公司对接项目、资源，寻找并购标的，实质上是一种培育模式。即使培育失败，也可能获得利润的并表。其中，股权相对分散，市值在100亿元-300亿元之间，在非周期领域的成长型公司是保险机构的主目标。
再者是国企改革或战略新兴产业，符合政策导向，未来可能享受政策红利的上市公司。不管是哪类公司，都需要保证两点：获取5%股份相对容易，股权相对分散；为实现权益法核算下的收益，需要标的公司每年能够确保盈利。李立峰表示。
多家公司接近举牌线
对于接下来还有哪些上市公司存在被举牌的可能性，从上市公司最新披露的半年报十大流通股东来看，险资对多家公司的持股比例已接近5%。
具体来看，以利尔化学为例，根据公司半年报，前十大流通股东中，君康人寿保险股份有限公司-万能保险产品持有2268.73万股，占公司总股本的4.33%，离5%的举牌线较为接近。其他股东中，中央汇金资产管理有限责任公司、摩根士丹利华鑫多因子精选策略混合型证券投资基金分别是利尔化学的第五、第十大流通股东，持股比例分别为1.14%和0.36%。
广东明珠的前十大流通股东中，出现三只前海人寿旗下产品，包括前海人寿保险股份有限公司-自有资金华泰组合、前海人寿保险股份有限公司-海利年年、前海人寿保险股份有限公司-聚富产品，三者合计持股比例为4.34%，离举牌线较为接近。
在嘉事堂半年报中，中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001深、中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品分别为第六、第九大流通股东，两者合计持股比例接近4%。
国信证券：险资举牌料难持续
事项：
险资举牌上市公司已经成为资本市场的一种现象，我们主张从保险公司运营模式和资产配臵的角度审视该现象，如果脱离了对保险公司运营模式的理解，解读也只能停留在投资收益率等层面的考量上。对此，我们解读如下：
评论：
如何评价险资股票资产配臵比例？
国内险资股票配臵比例并不低。截至2016年6月底，保险公司总投资资产12.56万亿，其中持有股票和证券投资基金共1.70万亿，占比13.50%。参考成熟市场险企的股票资产配臵情况，2014年美国寿险(一般账户)、日本寿险和台湾寿险股票资产的配臵比例分别为2.3%、6.7%和7.5%，均低于国内；另一方面，美国和日本对债券的配臵比例分别为82.4%、68.3%，而国内保险2014年该比例仅为46.9%，远低于美国和日本。
我们认为，应该从理论和现实条件两个方面来理解以上差异。
理论上讲，险资天然适合固定收益类资产。保险资金具有明显的负债性质，期限较长且具有一定的负债成本。而固定收益类资产，可以获得稳定的利息收入以覆盖成本；另外，保险资金期限较长的特点也支持对固定收益资产持有到期，规避持有期间资产价格波动的风险。相对而言，权益类资产价格波动风险较大，对于持续经营为目的的保险公司而言并非最佳资产类别。即便通过权益投资长期跑赢市场的伯克希尔哈撒韦，也是建立在巴菲特持续、稳定的收益率特点之上(其收益率曲线形式上已经近似于固定收益类资产，高收益、可持续，这也是对巴菲特强调投资复利的保险经营角度的解释)，但其成功路径并非行业普遍规律。这也是海外成熟保险公司主要配臵资产为债券资产的理论基础。
现实条件上，国内股票资产配臵较高有其基本面原因。在以上理论基础之上，各国险资资产配臵结构还要依赖于国内金融经济环境，比如融资结构、监管政策和债券市场的发达程度。对于中国而言，具体如下：1)中国仍处于间接融资为主向直接融资(主要是债券市场)过度的过程，非标资产具有较大的市场空间；2)监管层对险资海外投资一直执行较严的监管态度，难以较大比例配臵海外资产；3)国内债券市场自身的结构性缺陷，如长期品种的缺乏和信用溢价的抑制。以上三点基本决定了国内险企高非标资产配臵、高股票资产配臵和低债券资产配臵的特点。
综合以上，国内险企资产配臵更多的是在配臵理论和现实环境之间进行平衡。
险资举牌现象为什么集中在当前时点？
国内险资持有较高比例股票有国内较为中长期基本面的因素支撑，但为什么险资增持股票在最近越发成为一种现象？我们认为更应该从边际因素中寻找答案。
越来越多的万能险保费收入。万能险区别于其他险种的最明显特征即是结算利率，也即保险公司需要支付给保户的具有刚性兑付性质的资金成本。由于万能险的高现价特征，保户的持有期间一般较短，更多以投资理财的目的持有。保险业协会披露了自2013年以来规模保费的结构情况，我们用保户储金及投资款占规模保费的比重表示万能险在行业规模保费中的贡献，该指标已经从2013年的22.9%提升至今年上半年的35.5%。仅2016年上半年保户储金及投资款便新增8103亿元，超过2014年全年7647亿的增量，加大险企投资压力。
资产荒增大资产驱动型险企的投资压力。以10年期国债的到期收益率作为社会平均资产收益率的衡量标准，自2014年以来该指标一直呈持续下滑的趋势，截至2016年8月中旬已经跌至2.64%的近年低位。一方面是万能险销售的快速增长，另一方面是资产荒压力逐步增大，险企有通过股票资产提升收益率的内在激励。而市场上举牌上市公司的也多为具有代表性的资产驱动型险企，如生命人寿、安邦保险、前海人寿、华夏人寿等。
险资持股偏好的审视角度：持股比例VS持股市值？
险资对那种类型的股票具有更高的偏好，我们认为应当区分不同的观察角度，一个是持股比例的角度，即上市公司有多少比例的股权被险资持有；另一个是持股市值的角度，即上市公司有多少市值的股票被险资持有。
持股比例的视角：难以捕捉有价值的规律
鉴于数据的可得性，我们统计了截至2015年底保险公司持股上市公司的数据，险资共持有723家上市公司的股权。其中按险资持股比例的高低顺序，排名前十的上市公司如下表所示，持股比例位于15%至58.8%之间。上市公司涉及行业包括：房地产、租赁和商业服务、制造业、金融、公用事业和综合类；而从上市公司的盈利能力上，最低的农产品(000061,股吧)2015年ROE仅为0.42%，最高的浦发银行(600000,股吧)17.59%，但除了浦发银行和民生银行(600016,股吧)，其他上市公司的盈利能力均不高，天宸股份(600620,股吧)甚至出现亏损；在估值水平上，上市公司的估值水平也参差不齐，最低的浦发银行为6.75倍，最高的农产品为733.76倍(不考虑亏损的天宸股份)。从以上分析维度看，上市公司自身的特点并不明显，但主要参与保险公司却具有明显的资产驱动型特征。
持股市值的视角：低估值+高股息特征明显
按持股市值进行排序，更能代表保险公司对上市公司的普遍认同感。在持股比例视角下，由于险资对保险公司的持股结构更为集中，险资持股往往体现某一家或某几家保险公司对于上市公司的认同。而在持股市值的视角下，保险公司持股结构相对而言更为分散，更能代表保险公司对上市公司较为普遍的认同感。比如，在工商银行或中国平安的持股上，险资的持股比例更为分散，虽然这种分散和上市公司市值有关，但并不影响普遍认同感的结论。
普遍性的规律：较强盈利能力+低估值+高股息。按持股市值进行排名，前十的上市公司均具有低估值和高股息的特征，在行业上也仅限于金融和房地产。在盈利能力、估值和股息率上都具有良好的财务指标，平均ROE16.61%、平均PE10.1倍、平均PB1.49倍、平均股息率3.43%(可对比目前十年期国债收益率2.64%)。
举牌上市公司的目的：权益法入账or业务协同？
即使将研究范围缩小至获得险资举牌的上市公司，我们仍难以找出普遍性规律。一般而言，险资举牌上市公司的目的常被市场解读为双方业务之间具有协同作用或可以实现权益法入账，两者都可以为险资带来显而易见的好处，前者有利于险企的经营，后者可以提升账面利润水平，同时减少股票价格波动的影响。
业务协同性：难以准确度量，也未有明显追求协同性的特征。一般而言，险资通过举牌上市公司，可以有机会进驻董事会，参与上市公司的运营，从而达到保险公司和上市公司之间的业务协同效应。但从统计数据看，被险资举牌上市公司的业务范围比较广泛，难以度量险资通过举牌上市公司达到业务协同性的诉求(但并不能排除可能性)。
权益法入账：绝大部分持股比例不足20%。按照目前财务会计准则，当持股比例高于20%时可以实现长期股权投资的权益法入账。对保险公司而言，权益法入账主要有两个优势：1)规避股票价格波动对账面资产的影响；2)每年可实现投资收益即为上市公司净利润规模和险资持股比例的乘积，保险公司可以按上市公司PE估值的倒数确认账面投资收益率(但如果上市公司不分红，险企投资对应投资收益并无相应现金入账，只计账面盈利)。市场较为普遍的看法是，险资通过举牌上市公司至持股比例高于20%，如果同时上市公司PE较低，则可以在目前投资压力下实现较好的账面投资收益率。但通过下表整理的数据可以看出，险资持股超过20%的案例只是少数，只有浦发银行、南玻A、中炬高新(600872,股吧)和金地集团(600383,股吧)的案例达到了权益法入账的要求(需要注意的是即使通过集团公司通过不同子公司持有股权超过20%，在寿险或财险公司层面也可能不能按权益法入账)。
有价值的投资建议：寻找个性OR把握规律？
持股比例视角下，难以提供有价值的投资建议。通过分析保险公司举牌标的而制定交易策略的构想面临实质性困难，被举牌的上市公司并没有体现出显而易见、能够把握的趋势特点。对举牌标的进行归类总结的分析方法对投资而言并无更多的参考价值，各家保险公司对举牌公司的选择上可能也仅体现出保险公司不同的投资特点。且在目前结算利率承压叠加万能险保费持续增长的背景下，险企对流动性的要求逐步抬升，而对账面收益的要求可能会一定程度上减弱。通过持有20%以上上市公司股权实现权益法入账的必要性在降低。
持股市值视角下，把握低估值、高股息资产是核心要点。只有具有普遍、可把握的规律才能形成有价值的投资指引，
通过持股市值视角下的分析，具备较强盈利能力的低估值、高股息资产具备更为确定的投资价值。主要有两方面较为明显的支撑理由：1)更好的流动性，且股息率也较为可观；2)更好的逻辑支撑，不仅在险资资产配臵的角度看较强盈利能力+低估值+高股息股票具有较好的吸引力，从目前资产荒的角度看，随着固定收益资产收益率的逐步降低，具有固定收益特征的股票类资产也将成为资本追逐的目标，且这类股票的价值将随着国债到期收益率的下降而提升。
险资举牌能不能持续？
一个被忽略的关键问题：流动性远比账面利润重要。对保险公司而言，虽然持股超过20%后可以按权益法入账，维持良好的账面投资收益率。但更为重要的是，举牌上市公司的险企往往为资产驱动型保险公司，其资金来源更多的来自万能险的销售。万能险具有较强的理财属性，保户的持有期间较短、且对收益率较为敏感，意味着相对于账面利润而言，流动性对保险公司更为重要。持有上市公司股权超过20%后虽然可以实现权益法入账的好处，但其对险企的流动性而言会造成部分损害。除非保险公司自身具有良好的流动性支持，否则权益法入账的效果也将打折扣。
举牌模式恐难
保险公司举牌现象恐难持续。我们判断险资举牌的现象并不能持久，主要理由如下：1)从行业经验看，较为激进的投资风格难以支撑起一个行业的平稳发展；2)万能险若出现销售增幅回落的现象，则资产驱动型险企的流动性风险会加剧，可能的演绎方向有两个，一个是结算利率在资产荒背景下逐步走低，万能险对保户的吸引力下降；另一个是目前监管层对万能险日趋谨慎的态度；3)目前资产驱动型险企大规模举牌后，其权益类资产占比已经接近30%的政策红线，后续空间有限。
资产荒或引致行业分化，传统龙头险企开始显现优势。我们将保险公司的运营模式分为两类，一类是经营保障需求的传统龙头险企，另一类是经营财富管理市场的资产驱动型险企。由于传统龙头险企在产品结构布局上的优势，其资金成本更低，盈利模式也不仅局限于投资利差，基本不存在举牌上市公司的必要性。而资产驱动型险企的万能险具有较高的资金成本，对投资收益率的依赖度较高，目前资产荒背景下其生存环境有恶化的可能性。
险资下半年可能继续举牌蓝筹股流动性风险陡增
中国人寿、中国太保、新华保险等上市险企均公告今年上半年净利润大幅减少。分析人士称，由于投资收益率的下降和行业综合成本率较高，今年险企利润将出现大幅下降。国泰君安预测2016年保险行业的平均利润降幅为13.2%。
在此背景下，险资投资可能会陷入恶性循环：受资产荒影响，保险公司会更加注重股票市场。平安证券预计2016年下半年险资可能会继续举牌蓝筹公司；但要举牌上市公司势必要求保险公司维持分红险、万能险的吸引力，即许以此类产品较高的收益率，保险公司的投资压力、流动性压力陡增。
负债端成本高险资举牌或将持续
8月16日，万科A涨停价收盘，历史上首次3连板，股价报27.57元，成交90.1亿元。而万科前十大流通股东中，前海人寿和安邦保险的名字格外引人注目。
根据万科一季报，前海人寿海利年年位列其第五大流通股东。安邦财产保险股份有限公司-传统产品、安邦人寿保险股份有限公司-保守型投资组合分别是其第八、九大流通股东。
前海人寿官网显示，前海海利年年两全保险(万能型)主险合同前5个保单年度的最低保证利率为年利率2.5%，对应的日利率为0.006849%。退保时，退保费用为保单账户价值乘以退保费用比例。退保费用比例，第1保单年度退保费为5%，第2保单年度4%，第3保单年度3%，第4及以上保单年度为0。
中国证券报记者统计后发现，从2015年6月至2016年6月，前海海利年年两全保险(万能型)的结算利率均为5.05%。
可见，如果持有该保单一年后退保，不但不会亏损，还可以获得0.05%的收益；这和大多数保险第一年退保会损失很大部分保费完全不同。类似前海海利年年两全保险这样的保险产品被称为高现金价值保险(高现价保险)，即万能账户在保费进入账户后的第二年即高于已交保费，保单持有人即使退保也有收益。尽管产品名义上为3-5年久期，例如前海海利虽然名义上久期达10年，但这类保单往往实际久期为12个月，这类高现价保险也被称为理财型保险。
万能险还有销售渠道的成本。目前绝大部分高现价万能险在银保渠道销售，按1.5%-2.5%渠道成本算，总的负债端成本高达6%-9%。
高现价万能险由于实际存续期有的仅为一年，在退保的压力下会给出高于行业平均的收益率来确保新单保费。保险界人士介绍，为了能够保证保险公司的现金流，举牌上市公司的保险公司必须在下一年出售更多的万能险以保费收入兑付上一年的巨额退保。如此往复，风险可想而知。而且，保险资产平均久期在5-7年。但高现价万能险由于实际久期以一年为主,负债久期明显小于资产端。
平安证券分析，受优质资产荒影响，保险公司会更加注重股票市场，2016年下半年可能继续举牌蓝筹公司。市场人士分析，大型保险公司可能会开始复制此前中小保险的举牌行为。一旦如此，更大体量的资金可能进入市场。
据介绍，当保险公司买入股票占公司股本比例小于20%，且对公司运营没有重大决策权的时候，需要以公允价值计入可供出售金融资产，股价变动计入当期损益。在保险公司采取举牌的情况中，股价的波动对于保险公司的报表影响很小。只要被举牌的公司能够保证稳定盈利，就可以为保险公司的财务报表做出贡献，从而达到解决负债端高成本的目的。
前海人寿2015年度报告显示，可供出售金融资产达306.23亿元，比2014年的115.25亿元大幅增加165.71%。保户储金及投资款(万能险等高现价产品主要体现在这一科目)高达654.69亿元，比2014年的315.72亿元大幅增加107.36%。前海人寿2015年的净利润为30.98亿元，比2014年的1.32亿元增长近30倍。
去年四季度以来爆发一轮保险公司的举牌潮，主力为依靠万能险做大的寿险公司。中金公司分析认为，驱动这些公司激进举牌的几个主要因素包括在投资收益下行时期，大量销售万能险所获得的保费无处可去，从而进入股票市场，即资产荒。
其次，会计利润丰厚。通过举牌至一定比例，被投资公司以权益法记账。这有两个好处：股票资产不需按市值计价；投资收益率高，账面投资收益率等同于被举牌企业ROE。
而且偿付能力资本消耗少。举牌至权益法核算比例，被投资股票在偿二代下风险资产从31%-48%下降为10%-15%。
但值得注意的是，把实际久期为一年的资金投入到久期长至几年到几十年的长期股权投资，保险公司资产端久期远远小于负债端。实际发生的投资现金流入仅为被投资公司的现金分红，短钱长配为保险公司带来了现金流压力。为了能够保证公司的现金流，举牌公司必须在下一年出售更多的万能险，以保费收入兑付上一年的巨额退保。
退保隐忧暗藏
与净利润大幅增加作为对照的是，前海人寿2015年度退保金高达14.38亿元，而2014年的退保金仅有1.85亿元。
平安证券认为，2013年之前，我国寿险行业退保的主要原因是常规因素，从数据上看退保率变化不大。从我国上市保险公司的历史数据看，在2008-2012年的五年时间里，中国人寿、新华人寿、平安人寿和太保寿险的退保率保持较为平稳的态势。
从2013年起，有些保险公司为了在短期内迅速扩张保费，通过银保渠道销售了大量趸交高现价保单，这类产品退保率较高。究其原因，首先是因为一年后现金价值高。相对于传统险种，高现价保单在一年以后的现金价值高于所缴保费,投保人往往会选择满一年以后即退保。而趸交产品未到期前的现金价值明显高于期交产品，退保的概率更大。
其次，与个险渠道相比，银保渠道服务难以跟进。一方面银保销售渠道主要是通过银行工作人员完成。而银行工作人员由于对保险产品认知的差异以及为了短时间内将保险产品销售获得中间业务收入，会存在一定的不规范行为；同时，由于个险渠道的代理人佣金较高，代理人为获取高额佣金会注重客户关系维护。
2013年起投资性保险产品如投资性分红保险占比提升，也会对退保率造成影响。因为投资性保险产品收益率波动大，与市场行情相关度高，因此投资类保险更多体现短期化特征。
银保渠道占比较高的保险公司退保率普遍较高；非银行系但银保渠道占比较高的公司退保率也很高；高现价产品占比较高的保险公司流量退保率较高；以期交产品为主的保险公司流量退保率较低。这类公司主要有平安人寿、友邦人寿等。
此外，由于收入确认的原因导致保险公司流量退保率较低，但其实存在较大的退保压力。由于万能险的保费收入不计入已赚保费中，而是计入保户投资款新增交费，所以导致华夏人寿、天安人寿、生命人寿、安邦人寿、前海人寿、珠江人寿等万能险销量较大公司的流量退保率较低，但潜在的退保压力较大。
流动性风险上升
根据保监会披露的数据，2016年上半年，利率下行叠加股市低迷，资金运用面临复杂多变的市场环境。保险公司资金运用余额125629.30亿元，较年初增长12.37%。实现资金运用收益2944.82亿元，同比减少2160.30亿元，下降42.32%。资金运用收益率2.47%，同比下降2.69个百分点。
2015年下半年开始，股票市场的回落使得资金收益率明显下滑。今年以来股票市场的持续震荡使得投资收益受到明显影响，再加上债券收益率逐渐走低且信用违约频发，险资逐渐转向另类投资中的海外投资和基建投资，优质资产荒背景下险资配置逐渐困难。目前上市公司中有大约11%的资产配置在非标资产，包括基础设施债权计划、信托、银行理财产品、项目资产支持计划和资产支持证券。非上市公司中非标资产配置比例更大。虽然监管规定的上限为25%，但是从保险公司配置角度看,保险公司一般将15%作为非标资产的配置上限。随着非标投资配置比例逐渐接近上限，投资弹性减弱，对整体投资收益也会产生一定影响。
中金公司分析，目前中小型险企依赖持续大量的销售来兑付到期和退保的存量保单。为了保证销售额，即便投资出现亏损保险公司也会兑现预期的高收益。这种做法在当前万能险销售仍能维持高增长的时期可行，但是一旦万能险的增速放缓或者退保大量出现，现金流压力会陡增。
而且，万能险可能出现的风险推高了金融体系内部杠杆率。激进型保险公司通过大量销售高现价产品，迅速将财务杠杆提升，并投资高比例于权益市场，形成一种高杠杆的运营模式，加大了现金流压力。
此外，行业恶性竞争加剧。寿险行业各方参与者为了维持市场份额、保费增速，不得不抬高负债端成本。例如有寿险公司于2015年和2016年开门红期间分别销售了65亿和490亿的4.025%预定利率终身年金产品，才维持了16%的第一市场份额。这些长期保证利率产品在利率下行的环境中有长尾风险，长期看可能存在利差损。
反之，如果不销售高利率产品,保费则一落千丈。例如有险企在2016年一季度只出售预定利率3.5%的产品，保费同比下降10%，市场份额从第5降至第10，市占率3%。
投资者对保险行业的信心历来比较脆弱，几年前大量的误导销售导致投资者购买保险的欲望下降。此时若行业的偿付能力和流动性出现问题，投资者对保险业将再次失去信心，并连带对正规经营的大型保险公司的信心也受影响，且投资者对政府未来可能推出的税优/税延保险产品、职业/企业年金产品的购买欲也下降。
全面排查监管趋严
有消息称，保监会近日在行业内部下发通知，要求各人身险公司报送2016年1月至6月万能险数据，摸底资产负债匹配及利差等具体现状。保监会这次要求机构全面自查包括治理风险、产品风险、资金运用风险等十大风险。
某保险公司投资中心的负责人李总晚上八点多才回到家。在公司开会。保监会目前要求保险公司自查多项风险。以前只是几家主要的公司自查，这次不一样，是全行业自查。自查之后监管部门还要现场检查。该人士告诉中国证券报记者。
据了解，保监会要求保险公司自查的十方面的风险中，首要的是公司治理风险。重点检查公司治理规范性、关联交易合规性、股权结构真实性，以及股东虚假出资问题。
其次还要检查人身险公司产品开发管理流程、制度执行情况，以及产品监管制度执行情况；检查重大项目投资决策的合规性，股票、股权和不动产等投资业务内控的有效性，通道类业务的规范性，以及海外并购风险；检查保险公司偿付能力制度、资本约束机制、三年资本规划，以及预防偿付能力不足方案的制定，改善偿付能力的举措和责任追究制度的建立及执行情况；检查资产负债错配风险、流动性风险及利差损风险。关注保险公司资产负债的久期匹配和收益率匹配情况，重点检查业务现金流、资产流动性情况和流动性风险的防范应对，存量业务利差损风险状况和利差损风险的防范应对情况等。
目前，保监会对万能险监管趋严。2016年3月18日保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》,对高现价万能险的销售进行限制。
普华永道研究报告《2016保险公司偿二代二支柱暨风险管理调查报告》显示，资产负债管理模型和工具的建设还远远不足，受访的76家公司中，超过半数的保险公司由资产管理部和业务/产品部门各自开展资产配置工作，缺乏资产和负债之间的沟通与协调机制。只有9家公司表示开发了基于偿二代规则的资产负债匹配与配置模型和工具，但尚未实质性应用。
流动性风险属于中国保险行业正在上升的风险类型。对于中小寿险公司而言,中短存续期产品的大幅增长以及监管要求的出台,加之资本市场的波动因素，客观上导致寿险公司流动性风险急剧上升。调查显示，对这一趋势的关注与跟进目前尚未在保险公司的风险管理方面体现。
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